利率“钝器”更钝了！经济调控咋越来越没反应？

景点排名 2025年10月12日 01:50 1 admin

央行的人总爱说，利率这东西是调控经济和物价的“钝器”，意思很明白，它不像手术刀那么精准，没法一刀下去就解决问题。

但最近这些年，不少人都在琢磨一个事儿：这把钝器是不是变得更迟钝了，明明央行调了利率，经济反应却慢半拍，甚至没反应。

一

首先得说清楚，利率这工具本来就不是立竿见影的，它的作用逻辑是这样的：央行定个基准利率，先影响金融市场的各种价格，接着让企业和老百姓借钱的成本、各国货币的汇率跟着变。

最后才会慢慢改变大家花钱、投资的习惯，这套流程从来就不顺畅，业内叫“长期且多变的滞后”，说白了就是利率调完得等好久才见效，而且每次等多久都没个准数，但这几年，有个变化把这种滞后拉得更长了——大家越来越爱用固定利率的贷款。

放在二十年前，不管是美国、英国还是欧元区的老百姓，买房办房贷，很多选的都是浮动利率，跟着央行的利率走，央行加息就多还钱，降息就少还，但现在不一样了，长期固定利率的房贷成了主流。

签合同的时候就把利率定死，不管未来央行怎么调，几年甚至十几年内还款额都不变，凯投宏观专门研究英国经济的保罗·戴尔斯就直言，房贷类型变了，货币政策要影响到家庭的还款压力，肯定得花更长时间。

欧洲央行的经济学家今年五月写过一篇博客，里面的说法更直接，就算最近开始降息了，平均房贷利率还会接着涨，而且会拖着消费往下走，这情况至少要持续到2030年。

为啥这么夸张？因为现在很多家庭的房贷都是长期固定利率，等这些合同到期，再续贷的时候就得按新的高利率来，等于之前的加息效应会慢慢“兑现”，只是晚了好几年而已。

不光老百姓这样，企业也在往固定利率上靠，以前美国企业发债券，大概有30%是浮动利率的，利率跟着市场走，现在只剩15%多一点了。

企业的融资成本不怎么随央行利率动，自然也就不会因为利率变了就急着改投资计划，这么一来，央行调利率的动作，传不到老百姓的钱包里，也传不到企业的决策桌上，效果自然就打了折扣。

二

除了借钱的方式变了，整个经济的“底色”也不一样了，这更是从根上降低了对利率的敏感度，以前发达经济体里，制造业、建筑业这些行业占比很高，这些行业都是出了名的“利率敏感型”——盖厂房、买设备、建房子，都得借大钱。

利率一涨，成本立马上去，只能停项目、砍投资，利率一降，又能马上加杠杆扩产，但现在不一样了，这些资本密集型行业的分量越来越轻，服务业倒是越做越大，EvercoreISI的马可·卡西拉吉就说过，服务业大多是劳动密集型的，对利率没那么敏感。

老百姓的花钱习惯也变了，以前买冰箱、电视这些耐用品，很多要贷款，现在更多钱花在旅游、吃饭、健身这些服务上，这些消费很少要借钱，利率高还是低，对这部分支出影响不大。

牛津经济研究院算过一笔账，从2022年初开始加息以来，发达经济体里生产商品的那些行业确实被压得够呛，但服务业一直很扛打，就业情况也是一样，服务业没怎么受加息的影响。

可能有人会问，现在IT、研发这些服务业不也挺火吗？这些行业看着也得花大钱，按理说该对利率敏感吧？确实，这些行业在经济里的占比越来越高，理论上算资本密集型。

但牛津经济研究院的行业经济学家尼科·帕莱什解释说，这些行业对加息的反应其实很淡，尤其是这一轮周期里，关键在于，软件、云服务、研发这些投资，都被当成能长期赚大钱的“结构性投资”。

赚不赚钱跟利率周期关系不大，就像现在搞人工智能，就算利率高，该投的还是得投，而且这些行业平时卖的服务，比如电信套餐、企业用的软件，大家该买还是买，利率变动根本影响不到这些日常需求。

更关键的变化在投资的性质上，自从2008年全球金融危机之后，主要经济体花在无形资产上的钱，占GDP的比例已经超过了有形资产。

所谓无形资产，就是那些看不见摸不着的东西，比如专利、软件、代码这些，芝加哥联邦储备银行做过研究，投这些无形资产，对利率的敏感度比投工厂、设备要低得多。

为啥会这样？因为无形资产没法当抵押品，银行放贷要看抵押物，厂房、机器能估值，实在不行能拍卖，但软件代码、专利技术值多少钱，没法算得明白，银行不敢放贷。

所以企业投无形资产，大多用自己的钱，或者靠发行股票融资，很少借银行贷款，这样一来，央行就算把利率调得天翻地覆，企业投无形资产的计划也不会怎么变。

WIPO的数据显示，这些年无形投资的增速是有形投资的3倍，美国的无形投资占GDP的比重几乎是有形投资的两倍，这种趋势下，利率的影响力自然越来越小。

三

瑞银的首席经济学家保罗·多诺万还提过一个点，现在的资本利用效率比以前高多了，不用花大价钱盖厂房、囤货，就能做买卖，自然不用借那么多钱。

利率对生意的影响也就小了，而且现在的投资热潮，比如跟人工智能相关的数据中心建设，根本不是靠借钱撑起来的。

MillCreekCapitalAdvisors的首席投资官迈克尔·克鲁克就说，那些超大规模的科技公司，都是用自己的现金流搞AI投资，大概70%的运营现金流都砸在这上面了。

不靠贷款，利率再高也挡不住它们投钱，所以就出现了很有意思的情况：加息明明压得制造业、房地产建设喘不过气，但科技相关的支出反而涨了。

AI相关的股票也一个劲地涨，尤其是美国，科技公司市值占比高，股市一涨，整个金融环境就变宽松了，等于直接抵消了加息的效果，央行费半天劲加息降温，科技股一涨就给对冲了，这利率工具能好用才怪。

还有个绕不开的问题：现在的经济冲击跟以前不一样了，要是经济安安稳稳的，没什么意外，利率工具还好用点，调一调就能影响大家的花钱和投资意愿，但现在不一样了，贸易格局说变就变，地缘政治动不动就紧张，能源价格也忽高忽低。

这些都是“供给侧冲击”——不是大家不想买、企业不想产，是生产资料、供应链出了问题，而利率政策主要管的是“需求侧”，只能影响大家想不想花钱。

管不了供应链断了、能源涨了这些事，这就像家里水管堵了，你却一个劲地调水龙头开关，根本没用，当然了，这不代表利率完全没用。

只要央行足够独立、靠谱，就能稳住大家对通胀的预期，比如大家相信央行能把通胀压回2%的目标，就不会疯狂囤货、商家也不会随便涨价，通胀自然就好控制。

这一轮发达经济体加息，确实让一些行业慢下来了，信贷成本也上去了，通胀也在往2%的目标靠，而且不同周期里，行业对利率的敏感度也会变，高盛上周就说，现在AI支出也开始靠借债了，说不定以后这部分会对利率更敏感。

但那些长期的结构性变化，还是在一点点削弱央行通过利率调控经济的能力，搞明白这些，就知道这事儿为啥重要了。

现在西方经济里，货币政策几乎成了“顶梁柱”，但这根柱子其实越来越不结实，财政政策呢？要么受政治斗争拖累，要么被预算赤字卡着，想发力都难。

供给侧改革更不用说，改土地、改劳动力、改能源，这些都得花好几年甚至十几年才能见效，比选举周期还长，政客们没动力推，所以大家只能盯着央行，每次议息会议、每个经济数据出来。

投资者和媒体都吵得沸沸扬扬，无形中把利率工具的作用捧得太高了，好像央行一句话就能定经济走向似的，但实际上，真正能管好经济的，是财政政策和供给侧改革。

税收怎么收、政府钱怎么花，能精准打到痛点上，比如给小微企业减税、给低收入群体发补贴，比笼统地调利率管用多了，把预算纪律搞好，长期借钱的成本自然就稳了。

而土地、劳动力、能源这些方面的改革，能从根上增强经济的供应能力和抗风险能力，这是利率工具根本做不到的，央行的人总在提醒大家，利率是钝器，但没人真当回事。

现在这把钝器越来越钝，或许是个好事——能逼着大家明白，经济管理不是央行一家的事，不能总指望调利率解决所有问题，随着利率的效果越来越慢、越来越没谱。

财政政策和供给侧改革这些被冷落的工具，是时候挑大梁了，毕竟，管好一个复杂的经济体，靠的从来不是一把钝器，而是一整套工具箱。

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